Новости России сегодня | 23.01.2023 05:00:48

Слухи по дивидендам «Норникеля» дают непродолжительный негативный эффект для его акций

В выходные СМИ laquo;осчастливилиraquo; рынок публикациями инсайда о том, что, по версии РБК со ссылкой на неназванные источники, на заседании совета директоров laquo;Норникеляraquo; 15 декабря 2022 г., утвердившего бюджет компании на 2023 г., обсуждалась тема дивидендов за 2022 г.nbsp;

Источник РБК сообщает, что менеджмент laquo;Норникеляraquo; намерен предложить распределить на дивиденды по итогам 2022 г. сумму порядка 1,5 млрд. По нашей оценке, в этом случае размер дивидендов может составить порядка 680 руб. на акцию, а текущая дивидендная доходность акций ndash; около 4,6%.

Любопытно, что к настоящему времени сама компания не выразила никакой реакции на публикацию РБК, не подтвердив и не опровергнув ее. Еще более любопытно, что представители laquo;Русалаraquo;, заинтересованного в дивидендах laquo;Норникеляraquo; и всегда выступавшего против снижения дивидендных выплат, также проигнорировали эту информацию. По крайней мере к моменту написания этого комментария нам о реакции laquo;Русалаraquo; ничего не известно.

Сама публикация РБК содержит противоречие. Со ссылкой на члена совета директоров laquo;Норникеляraquo; Елену Безденежных сообщается: laquo;Совет директоров решил, что размер дивидендов будет определен после закрытия финансовой отчетности за непростой 2022 год, ориентируясь на действующую дивидендную политику компанииraquo;.

По действующей дивидендной политике laquo;Норникельraquo; должен распределять на дивиденды 60% EBITDA при соотношении чистого долга к EBITDA на конец года менее 1,8x, и 30% EBITDA при соотношении выше, но не менее 1 млрд. Компания ранее заявляла о намерениях после окончания действия акционерного соглашения перейти в формуле расчета от FCF. Акционерное соглашение истекло в 2022 г., но пока ни о его продлении, ни об изменении дивидендной политики ничего не сообщалось.

По нашей предыдущей оценке, EBITDA laquo;Норникеляraquo; в 2022 г. мог составить как минимум 9 млрд. С учетом роста цен на металлы, вероятно даже несколько больше. При условии выплаты 60% EBITDA дивиденды могли составить как минимум порядка 2400 руб. на акцию.

Не похоже, что долговая нагрузка laquo;Норникеляraquo; радикально изменилась. В 2022 г. компания должна была погасить еврооблигаций на 1 млрд. В замену во второй половине года были размещены на МосБирже биржевые облигации на 25 млрд руб. и на 5 млрд китайских юаней, что в сумме покрывает это погашение. Но, допустим, что были еще какие-то большие займы у банков, и долговая нагрузка поднялась выше 2,2х. В этом случае распределение 30% EBITDA давало бы дивиденды в размере как минимум 1200 руб. на акцию.

С другой стороны, laquo;Норникельraquo; остро нуждается в инвестициях на обновление, он фактически удвоил размер инвестиционной программы по сравнению со средней величиной за предыдущие годы, а на 2023 г. придется пик инвестиций в размере 4,7 млрд. В таких условиях щедрая дивидендная политика была бы неоправданным излишеством. Дивидендная доходность в 4,6% - это уже не так плохо по нынешним временам. При переходе на базу дивидендов от свободного денежного потока можно было бы ожидать еще более сильного снижения дивидендной доходности.

Мы можем рассматривать озвученную сумму 1,5 на дивиденды в качестве компромиссной величины для начала обсуждения с заинтересованными сторонами. Это важно еще и для того, чтобы рынок адаптировался к мысли, что laquo;Норникельraquo; больше не будет laquo;генераторомraquo; высокой дивидендной доходности. А окончательное решение по дивидендам за 2022 г. все равно будет приниматься уже после публикации консолидированной годовой отчетности.

Стоит отметить, что рынок достаточно спокойно принял эту информацию. Если в моменте после открытия торгов в понедельник акции laquo;Норникеляraquo; падали примерно на 3,8%, то с настоящему времени (13:00 МСК) снижение составляет всего около 1,9%.

Рынок в целом ожидает перехода laquo;Норникеляraquo; на новую дивидендную формулу после того как Владимир Потанин заявлял, что компания не намерена продлевать действие акционерного соглашения и вернется к нормальной практике корпоративного управления в 2023 г. То, что компания длительное много месяцев молчала о своих дивидендных планах, поддерживало некоторую надежду, что последние дивиденды будут в рамках прежней дивидендной политики достаточно большими. Но, видимо, уже нет, и с этим нужно примириться.

Компания настроена на то, чтобы сохранить позиции крупного глобального поставщика металлов для laquo;зеленой экономикиraquo;, нарастить объемы добычи и преодолеть негативную репутацию загрязнителя природы. Мы разделяем такую стратегию и считаем, что для роста акционерной стоимости компании, работающей на расширяющемся рынке и нацеленной на развитие бизнеса, в долгосрочном плане инвестиции важнее дивидендов. Смягчение антиковидной политики в Китае стимулирует рост цен на промышленные металлы. Мировой энергопереход и курс на декарбонизацию также никто не отменит, а эти тренды обеспечат долгосрочный спрос на электротехнические и laquo;батарейныеraquo; металлы.

Мы считаем, что негативный эффект для акций laquo;Норникеляraquo; от все более вероятного снижения дивидендов, будет непродолжительным. Мы сохраняем рейтинг laquo;Покупатьraquo; по акциям laquo;Норникеляraquo; с целевой ценой 19nbsp;974 руб. и апсайдом 34,4% на 2023 г.

Популярные товары